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本钱着落、渠谈优化是调味品上市公司事迹施展细腻的主因。天然行业并未出现显贵的需求增长，但由于行业仍有结构性的成长领域，加之进行渠谈优化、市集下千里，以及历史问题的处置，关联公司仍然施展亮眼。

薛宇/文

字据最新发布的半年报，调味品上市公司事迹施展较好。2025年上半年，海天味业实现贸易收入152.3亿元，同比增长7.59%，净利润39.14亿元，同比增长13.35%；安琪酵母实现贸易收入78.99亿元，同比增长10.1%，净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49%；莲花控股实现贸易收入16.21亿元，同比增长32.68%，净利润1.61亿元，同比增长60.1%。

调味品上市公司事迹施展较好，一方面是因为材料价钱着落带来毛利率的擢升，另一方面渠谈拓展情况细腻。天然行业并未出现显贵的需求增长，但由于行业仍有结构性的成长领域，加之进行渠谈优化、市集下千里，关联公司仍然施展亮眼。

事迹增长

比较此前，上述公司事迹增速有彰着改善：2022-2024年，海天味业营收增速辞别为2.42%、-4.1%、9.53%，2025年上半年为7.59%，净利润同比增速辞别为-7.09%、-9.21%、12.75%，2025年上半年为13.35%；2022-2024年，安琪酵母净利润同比增速辞别为0.97%、-3.67%、4.07%，2025年上半年为15.66%；莲花控股最近几年扣非净利润快速增长，2022-2024年同比增速辞别为37.82%、89.12%、72.36%，2025年上半年为58.54%。

上述公司盈利的主要原因，一方面是原材料价钱着落带来毛利率的擢升，另一方面，上述公司渠谈拓展情况细腻。

从盈利观点来看，上述公司毛利率均擢升彰着。2025年上半年海天味业毛利率为40.12%，同比加多3.3个百分点，财报透露，主因大豆、PET包材等原材料本钱着落，公司握续优化分娩、研发及照顾形貌，里面后果稳步擢升。安琪酵母毛利率同比高潮1.8个百分点，主要由于原材料价钱阶段性趋稳及范围化、原土化分娩带来的本钱着落。2025年二季度莲花控股毛利率25.81%，同比加多3.56个百分点。

安琪酵母主要受益于原材料价钱着落，且公司市占率高，具有较强的订价权，昔时仍有较大的利润弹性。海天味业要点爱戴大商户，向B端客户延长，通达个性化定制业务，优化渠谈利润和库存照顾，给经销商更多激发政策，颐养渠谈杠杆；莲花控股拓展当代新零卖及餐饮渠谈，不断下千里市集，且海天和莲花两公司均运行干涉高单价、渠谈利润空间丰厚的新品领域，昔时也将增重利润。

渠谈优化

2020年以来，疫情扰动、商超流量下滑、原材料价钱上行，以及社区团购影响等身分持续出现，行业压力加大，海天味业通过分拆经销商、居品提价等行径实现增长，但到了2022年下半年，海天干涉计较诊治。

华创证券指出，这背后的推行原因是赐与渠谈负荷过重，居品价值链利润分派不对理，一方面形成渠谈利润受损：公司握续给经销商上杠杆，但提价导致价钱出现倒挂，加上社区团购影响，导致渠谈利润受损严重，且链接拆分经销商，传统经销商利益受损，导致积极性不高，另外握续向卑鄙压货，尽管加多用度以拉动结尾销售，但需求较弱下并未实现较好盘活。另一方面，2021年起商超流量下滑，餐饮复调渗入率擢升，加上新口味、新址品不断出现，公司传统上风单品及渠谈王人濒临一定的分流，而海天诊治较慢、动作保守，导致份额出现下滑。

而后，海天味业运行激动校正，奉陪渠谈诞生和新品增长，公司2024年实现事迹高增。渠谈方面，公司要点爱戴大商，提高用度及东谈主员树立，优化渠谈利润和库存照顾，给经销商更多激发政策，颐养渠谈杠杆。营销方面，公司赐与更多用度救济，且要点投放在结尾竞品替换上，匹配大客户需求，通达个性化定制业务，通过紧缚大经销商向B端客户延长。

莲花控股则是通过加快隐敝空缺渠谈及非基地市集，实现渠谈邃密化、下千里化而使得事迹增长。此前受国际公论影响，莲花控股味精居品形象受损，加之多种身分，事迹多年低迷，毛利率一度降至低于10%。近几年，跟着品牌回复计策的实践，公司事迹有了较大改善，2023-2024年，莲花味精收入同比辞别增长26.38%、18.91%至16.23亿元、19.3亿元，毛利率擢升至18.54%、26.98%，毛利率已与梅花生物极度。

在餐饮行业合座等闲的情况下，莲花控股味精业务收入却能逆势保管高双位数增速，东吴证券指出主如果因为渠谈的优化，2022年之前公司农贸渠谈占比较高，但现在正在积极拓展当代新零卖（商超及线上等）及餐饮渠谈，公司设有商超及新零卖团队，积极拓展连锁大商超及餐饮企业、高校、政府等团餐领域客户。2024年公司新增商超网点超2000家，存量约4000家左右，居品由原先廉价味精切换为高单价、渠谈利润空间丰厚的新品如松茸鲜等，2024年，公司线下渠谈收入同比增长20.72%，线上销售同比增长165.68%，市集占有率也不断擢升。其中，2024一季度，莲花控股味精于大卖场、 大超市、小超市、便利店渠谈的市占率同比辞别擢升5.1个、5.9个、5.6个、3.9个百分点。

关于行业而言，近几年零卖渠谈中线下商超客流量着落，线上虽崭露头角，但由于仅为补充渠谈，占比仍较低，餐饮渠谈放缓，但行业仍有新增变量，以预制菜、料理包等餐饮及食物工业渠谈为行业带来新增量。

现在，复合调味料正处于成永久。调味品分为基础调味料和复合调味料，字据勤策徒然究诘，基础调味料手脚行业基本盘，范围从2019年的3224亿元增至2024年的3716亿元，但增速彰着放缓，反应市集渗入饱和。增长依赖高端化升级，如零添加酱油、有机醋，和场景革命，如预制菜专用调味汁，但同质化竞争与本钱压力制约利润空间，行业干涉存量优化阶段。

然则以暖锅底料、预制菜调料为代表居品的复合调味料从2019年的857亿元跃升至2024年的1265亿元，年复合增量率达10.2%，是基础调味料的2.5倍，孝顺行业增量的62%。固态料包成为主导，推动餐饮工业化、“去厨师化”，而功能化（低钠酱料）和地域化革命将激活C端需求。

而况，连锁餐饮不断蔓延也催生了对复合调味料的需求。字据中国调味品协会大数据信息中心的初步估算，2015年定制化调味品市集不及100 亿元，2021年已进步400亿元，2025年有望达到1000亿元以上，以每年20%以上的增速快速发展。而现在，海天味业等公司也运行向该领域拓展。

利润弹性可期

安琪酵母则是受益于国际渠谈的拓展。分区域看，安琪酵母2025年上半年国内业求实现收入44.04亿元，同比增长2.1%，国际市集受益于渠谈拓展与产能开释，实现收入34.62亿元，同比增长22.6%。

2022年以来，公司国外业务收入增速远高于国内。国盛证券指出，国内酵母市集已步入闇练期，收入增长主要靠养殖品成长拉动，2023年因国内需求疲软增长承压，2024年边缘诞生，昔时若需求向好有望带动国内收入加快增长。

近几年安琪不断进行市集蔓延，公司在建工程、固定财富增速辞别于2021、2022年达到顶峰，折旧压力在2023年体现最为显贵，2024年已有回落。2024年，酵母发酵总产量达41.54万吨，同比增长10.21%，2025年干涉投产周期末期，折旧压力着落。

国盛证券以为，复盘安琪酵母盈利周期来看，2015-2017年净利率共计加多10.7个百分点，公司干涉密集投产末期，产能饱和景色下折旧压力收缩，且需求景气布景下公司主动提价，调换糖蜜本钱回落，利润握续开释。而当下时点与2015岁首同样，2021-2024年公司经验了需求转弱、糖蜜本钱大幅上行、产能密集投放折旧压力剧增的下行大周期，利润压力充分开释，与2010-2014年同样。由于近期原材料糖蜜供给扩产、卑鄙需求疲软、玉米价钱握续大幅下行（两者为替代品），糖蜜价钱处于下行周期。2025年1月广西崇左部分糖蜜招标底价已大幅回落至1000-1100元/吨。本钱已显贵回落，利润将逐渐好意思满；产能投产已步入后期，后续新增产能减少，折旧压力减小；从需求端来看，国内需求企稳朝上，国际保握高增长，价钱方面，历史上公司在本钱压力、需求景气、产能饱和下均有主动提价，若昔时需求诞生调换产能饱和，有望提价，本钱红利显贵情况下，利润弹性豪阔。

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​本文刊于09月06日出书的《证券市集周刊》开yun体育网

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